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分红超10亿后募资19亿!敷尔佳IPO:销售费用超2亿研发仅3人?

作者:admin      来源:admin      发布时间:2021-11-13
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报告期内,敷尔佳营销费用占比高达16%,研发费用却不足1%。此外,上市前该公司分红超10亿,大部分流入实控人口袋

《投资时报》研究员 辛夷

近年来,传统文化与国货产品频频“出圈”,化妆品市场也迎来国潮风。借助国货崛起新动力(310328),从事专业皮肤护理产品研发、生产和销售的公司??哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司(下称敷尔佳),正式向深圳证券交易所递交招股说明书,申请登陆创业板。

本次IPO,该公司拟公开发行人民币普通股(A股)不超过4008.00万股,拟募集资金18.97亿元,将全部用于“生产基地建设项目”“研发及质量检测中心建设项目”“品牌营销推广项目”及补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅敷尔佳招股书注意到,2018年?2020年及2021年一季度(下称报告期),敷尔佳营收及净利均保持增长态势,但该公司“重营销、轻研发”,销售费用占比高达16%,研发费用却都不足1%。另外,该公司上市前现金分红超10亿元,大部分流入实控人口袋,同时货币资金较为充足却募资3亿补充流动性。

针对上述情况,《投资时报》研究员电邮沟通提纲至敷尔佳相关部门,截至发稿尚未得到公司回复。

经销模式 高毛利

敷尔佳脱胎于黑龙江省华信药业有限公司(下称华信药业),华信药业主要经营粉针注射剂的处方药品批发,2012年开始向皮肤护理产品领域发展。2017年,华信药业成立独立的公司专门从事皮肤护理产品业务,即哈尔滨敷尔佳科技发展有限公司(下称敷尔佳有限)。截至2018年5月,华信药业已经停止经营。

2021年3月,敷尔佳有限整体变更为股份有限公司,其在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品,主打敷料和贴、膜类产品。通过多年的口碑传播和品牌推广,公司业务规模快速增长,整体财务状况良好。

报告期内,敷尔佳营收及净利润均保持增长态势。数据显示,该公司营业收入分别为3.73亿元、13.42亿元、15.85亿元及3.47亿元,归母净利润分别为1.20亿元、6.61亿元、6.48亿元及1.71亿元,盈利能力良好。

整体来看,敷尔佳销售模式以经销为主,营收主要来源于线下经销。各期内,该公司线下经销收入分别为3.29亿元、10.33亿元、11.24亿元和2.58亿元,占当期营业收入的比重分别为88.15%、76.93%、70.92%和74.33%。

招股书中,敷尔佳表示对经销商进行分级管理并设置准入门槛、业绩淘汰制度,但对于各经销商完成业绩的情况并没有详细说明。

同时,报告期内,敷尔佳毛利率水平较高,各期综合毛利率分别为77.88%、76.97%、76.47%、76.78%,均保持在76%以上。

其中,该公司主要产品医疗器械毛利率分别为78.55%、79.72%、81.93%及78.41%,化妆品类产品的毛利率分别为71.89%、71.03%、69.66%及74.67%,整体较为稳定。

但是,目前护肤行业注册类别和监管分类要求愈发严格,去年国家药监局发文明确,按照医疗器械管理的医用敷料命名应当符合《医疗器械通用名称命名规则》要求,不得含有“美容”“保健”等宣称词语,因此曾广泛宣传的“械字号面膜”概念其实不存在,医疗器械产品也不能以“面膜”为称。

另外,专业皮肤护理市场竞争较为激烈,巨子生物、创尔生物、华熙生物(688363.SH)等与敷尔佳产品多存在竞争关系。如果未来发展中敷尔佳不能保持其核心竞争力,或者产品未能及时跟进市场变化,其可能存在毛利率大幅下滑的风险。

敷尔佳分产品类别毛利率情况

数据来源:敷尔佳招股书

重营销 轻研发

近年来,微博、小红书、知乎等社交平台几乎都能看到敷尔佳的宣传身影,这主要在于该公司全方位、多角度的宣传推广。

招股书中显示,报告期内,该公司销售费用分别为2137.03万元、1.15亿元、2.65亿元及3368.84万元,占各期营业收入的比例分别为5.72%、8.60%、16.75%及9.71%。这部分费用主要由宣传推广费、运输仓储费、人员薪酬费用和股份支付费用构成。

其中,宣传推广费主要受线上推广费用及形象宣传费用影响,各期分别为234.64万元、7031.75万元、1.66亿元及2815.09万元,占主营业务收入的比例分别为0.63%、5.24%、10,凯发首页.49%及8.11%。

随着互联网流量红利逐步消失,互联网社交购物媒体平台日益多元化,平台间流量竞争日益激烈。敷尔佳也表示其获客渠道集中度减弱,或将持续加大公司的获客支出。

另外,与高营销费用形成鲜明对比的是该公司的研发支出非常少。报告期内,敷尔佳研发费用分别为30.78万元、60.39万元、147.97万元及13.20万元,占各期营业收入的比例分别为0.08%、0.04%、0.09%及0.04%。对比行业可比公司均值分别为3.80%、3.71%、3.94%、3.82%,远高于敷尔佳的研发费用率。

对此,敷尔佳解释称,主要是公司上市销售的多款新产品均是基于原材料成品进行的配方、配比及原材料选择方向的研究,无需投入大量研发设备和研发人员团队开展研发。

《投资时报》研究员注意到,报告期内,该公司研发人员数量分别为1人、3人、4人、3人,2021年3月,原研发人员中1人调岗至北星药业生产部,任生产计划经理,也就是说截至2021年一季度末,该公司研发人员仅2名。

分析认为,互联网精准营销给敷尔佳带来了销售收入的增长,但“重营销、轻研发”的模式很难让人相信公司的产品创新能力,必然导致资本市场担心其持续发展的能力。没有生产技术,敷尔佳也难以拥有长期发展的核心竞争力。

敷尔佳期间费用具体情况(单位:万元)

数据来源:敷尔佳招股书

突击分红超10亿 多进实控人口袋

本次上市发行前,敷尔佳实际控制人张立国直接控制公司93.81%的股份,在公司拥有绝对的控股地位。

该公司准备上市前夕,进行了大规模的现金分红。2019年分红合计1.20亿元,2020年合计分红9.22亿元。实控人张立国两年分红得9.77亿元,超10亿的现金分红大部分落入实控人口袋。

同时,在本次募资中有3亿元用于补充流动资金,占募资总额的比重接近16%。但在招股书中,敷尔佳表示其营业收入转化为现金的能力良好。数据显示,该公司经营活动产生的现金流量净额分别为2.18亿元、7.26亿元、6.71亿元、1.83亿元,呈增长态势。

同时,该公司流动资产规模也随业绩发展迅速增长,且货币资金占比较高。报告期各期末,敷尔佳货币资金余额分别为4147.93万元、5.00亿元、3.86亿元及6.93亿元,占流动资产比例分别为15.42%、54.92%、37.38%及85.26%,货币资金主要由银行存款构成,其他货币资金为公司支付宝账户余额。

另外,报告期各期末,敷尔佳合并资产负债率分别为23.73%、22.50%、47.68%及8.64%。2020年末公司资产负债率显著上升,主要是当期末公司存在较大额应付股利所致。截至2021年一季度,敷尔佳几乎无负债。

从敷尔佳的资金状况来看,公司流动性充足,或不需要如此大规模的补充流动性。那么,募资中的3亿元用于补充流动性是否存在必要?或需该公司给出进一步解释。

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